Бюджетирование/Инвестиционная деятельность на предприятии

Лекция 13. Инвестиционный бюджет
Лекции: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16
Семинары: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16
Лаборатория Танца и военнослужащие Центрального военного округа 04.jpg

Инвестиционный бюджетПравить

Инвестиционный бюджет — неотъемлемая часть сводного бюджета. В нём отражаются все притоки и оттоки денежных средств по инвестиционной деятельности предприятия.

Ставка дисконтированияПравить

Ставка дисконтирования — это процентная ставка, используемая для пересчёта будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Термин «ставка дисконтирования» имеет несколько синонимов, таких как норма дисконтирования; норма дисконта; ставка дисконта; ставка приведения и др[1]. Кроме того, американское общество оценщиков определяет ставку дисконта как коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем, представляет собой норму рентабельности вложений капитала, достижения которой ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. А Гитман Л.Дж. и Джонк М.Д. считают, что ставка дисконта - это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций. В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» даётся определение нормы дисконта как экзогенно задаваемый основной экономический норматив, используемый при оценке эффективности инвестиционных проектов, которая отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых вложениях. Таким образом, ставка дисконтирования — это ставка, которая доступна здесь и сейчас экономическому агенту.

Ставка дисконтирования применяется при расчёте дисконтированной стоимости будущих денежных потоков NPV.

 ,

где   — ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования — переменная величина, зависящая от ряда факторов  ,

где   — факторы, влияющие на будущие денежные потоки, которые определяются индивидуально для каждого инвестиционного проекта.

  — стоимость альтернативного вложения средств на данный период, будь-то: ставка банковского процента по депозитам, ставка рефинансирования, средняя доходность уже имеющегося бизнеса и т. д.;

  — оценка уровня инфляции на выбранный период, как оценка стоимости риска обесценивания средств за период.

Дисконтирование — это метод определения стоимости (ценности) денежных сумм, относящихся к будущим периодам, позволяющий сопоставлять денежные суммы, полученные в разные моменты времени, приводя их к определенному моменту времени[1].

Наибольшую сложность при расчете эффекта от реализации проекта представляет корректное определение ставки дисконтирования (дисконта), так как она выступает в качестве важного параметра окружающей экономической среды. Этот показатель является основным экономическим нормативом, используемым для агрегирования разновременных результатов, приведения их в сопоставимый вид, поэтому точное его определение - первый шаг в определении эффективности инвестиционного проекта. Методов, позволяющих однозначно определить ставку (норму) дисконта на практике, не существует ввиду многообразия факторов, влияющих на этот показатель.

Факторы, влияющие на ставку дисконтирования[1]:

  • неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов - выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения результатов;
  • альтернативная стоимость капитала - максимальная годовая доходность доступных на рынке альтернативных вложений капитала;
  • риск конкретного проекта.

Надежность оценки эффективности инвестиционных проектов напрямую зависит от обоснованного выбора ставки дисконтирования, определяющую относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени. Это тем более важно, так как исследования показывают высокую чувствительность к выбранной норме дисконта таких показателей, как чистая текущая стоимость проекта, индекс рентабельности инвестиций, дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта. Чем больше ставка дисконтирования и меньше коэффициент дисконтирования, тем быстрее обесцениваются будущие доходы, что делает невыгодным проекты с большими сроками строительства и освоения, низкой рентабельностью.

В теории инвестиционного анализа известны три основных подхода к определению ставки дисконтирования:

Метод кумулятивного расчётаПравить

В основе прогнозирования ставки дисконтирования лежит теоретическая предпосылка о тесной связи между доходностью долговых инструментов (облигаций) и долевых инструментов (акций). В общем случае инвестор готов брать на себя больший риск (покупать акции) только в том случае, если прогнозируемая доходность по ним превысит доходность по облигации плюс определённые премии за риск.

Согласно рассматриваемой здесь модели, будущая требуемая инвестором ставка доходности представляет собой сумму:

  • Базовой ставки — безрисковая процентная ставка;
  • Премии за страновой риск для владельцев долевых инструментов;
  • Премии за отраслевые риски (учитывает в себе волатильность денежных потоков, обусловленную отраслевой спецификой);
  • Премии за риск корпоративного управления;
  • Премии за риск неликвидности

В общем случае формулу для расчёта будущей ставки дисконтирования можно записать следующим образом:

  =   +   +   +   +  

Базовая ставка

Базовая ставка является составной частью ставки дисконтирования. По своему смыслу базовая ставка показывает, под какую минимальную доходность инвесторы готовы инвестировать средства в проект. Базовая ставка часто выступает как безрисковая процентная ставка.

Безрисковая процентная ставка (безрисковая норма доходности) — это норма отдачи гипотетического инвестиционного проекта без риска финансовых потерь за определённый промежуток времени[2]. Поскольку безрисковая процентная ставка может быть приобретена без какого-либо риска, у любого другого инвестиционного вложения, имеющего хоть некоторую степень риска, норма отдачи будет выше, для того чтобы оно стало привлекательным для инвестора.

На практике, для нахождения безрисковой процентной ставки для определённой ситуации, выбирается безрисковая облигация, то есть облигация, выпущенная государством или органом, чьи риски невыплаты настолько низки, чтобы быть значительным.

Безрисковая процентная ставка для разных людей означает разное, и не существует единого консенсуса относительно его измерения[1].

Одна из интерпретаций теоретической безрисковой процентной ставки связана с концепцией инфляционных ожиданий Ирвинга Фишера, описанная им в книге «The Theory of Interest» (1930), которая основана на теоретических издержках и выгод от держания валюты[3]. В модели Фишера, она описана как два типа движений, компенсирующих друг друга:

  1. Ожидаемый рост денежного предложения должно привести к тому, что инвесторы будут предпочитать текущему потреблению будущий доход.
  2. Ожидаемый рост производительности должно привести к тому, что инвесторы будут предпочитать текущему потреблению будущий доход.

Безрисковая процентная ставка не учитывает[4]:

  • инфляцию (безрисковый реальный доход не фиксирован);
  • срок инвестирования (предпочтительный срок инвестора может не совпадает со сроком вложения, вынуждая инвестора дополнительно вкладывать в этот период или досрочно выходить из проекта, неся издержки входа/выхода).
Премия за страновой риск

Страновой риск — риск негативных событий, относящихся к экономики страны, уровень инвестиционной привлекательности государства. Чем более предсказуемо экономика страны, тем меньше риски ведения бизнеса в такой стране и, как следствие, меньше требуемая доходность. Финансовая устойчивость государства может определяется на основе кредитного рейтинга, присвоенного эмитенту независимыми рейтинговыми агентствами (S&P, Moody’s, Fitch и, конечно, АКРА).

Страновой риск можно измерить и выразить в дополнительной доходности, которую будут требовать инвесторы при осуществлении инвестиций в акции или облигации предприятий, работающих в рассматриваемой стране. Для того, чтобы понять, какова та дополнительная доходность, которую сейчас требуют инвесторы, чтобы компенсировать страновой риск, достаточно сравнить доходности государственных и корпоративных облигаций. При этом для увеличения точности вычислений, сравниваемые облигации должны обладать примерно одинаковым уровнем ликвидности, кредитного качества и дюрацией. Таким образом, разница в доходности корзины корпоративных и государственных облигаций будет обусловлена только наличием странового риска для инвесторов, вкладывающих средства в корпоративные облигации (для государственных облигаций понятие странового риска не применимо).

Полученная разница в доходностях показывает величину странового риска для владельцев долговых инструментов. Для преобразования данного показателя при работе с акциями вычисленная величина странового риска умножается на поправочный коэффициент, определяемый экспертным образом.

Премия за отраслевой риск

Отраслевой риск — риск негативных событий, относящихся к отрасли. Эта составляющая ставки дисконтирования носит наднациональный характер (то есть не зависит от страны, в которой ведётся бизнес) и определяется исключительно внутренней особенностью отраслей — волатильностью их денежных потоков. Например, волатильность потоков в розничной торговле и добыче нефти будет совершенно неодинакова. Наиболее полно отношение инвесторов к сравнительной мере риска отраслей выражено на развитых фондовых рынках. Именно они и являются источником вычисления отраслевых премий. По каждой интересующей отрасли определяется совокупность исследуемых компаний, по которым вычисляется среднеотраслевая ставка дисконтирования.

Объективные основания для появления дополнительной премии за отраслевой риск возникают тогда, когда среднеотраслевая ставка дисконтирования (требование инвестора к минимальной доходности) превышает сложившуюся доходность по государственным облигациям — наиболее надёжному активу для инвестора. Отрасли со средними ставками дисконтирования меньшими, чем доходность гособлигаций считаются относительно безрисковыми, то есть инвесторы не закладывают дополнительные специфические требования. Премия по отрасли распространяется на всех её эмитентов.

Премия за корпоративный риск

Корпоративный риск — риски владельца акций эмитента, связанные, прежде всего, с некачественным корпоративным управлением, с вероятностью получения убытков, с недополучением планируемой доходностью. При прочих равных условиях инвестор будет выбирать проект, в котором команда проекта зарекомендовала себя более высокими финансовыми показателями. Финансовая устойчивость компании определяется либо на основе кредитного рейтинга, присвоенного эмитенту независимыми рейтинговыми агентствами (S&P, Moody’s, Fitch, АКРА), либо путём анализа его финансового состояния. В идеале для каждой компании рассчитывается своя ставка.

Премия за неликвидность

Риски неликвидности — риски из-за возможных затруднений инвестора в приобретении или продаже актива (пакета акций) без особых потерь в цене и во времени, издержки входа в проект и издержки выхода из проекта. При прочих равных условиях инвестор купит более ликвидный актив.

Кредитная ставка vs ставка дисконтированияПравить

Ставка дисконтирования для большинства физических лиц — это ставка по вкладам в банк.

Ставка дисконтирования для большинства юридических лиц — это ставка по предоставляемых им кредитам. В кредитной ставке кредитное учреждение уже учло все риски.

Принцип Анны КаренинойПравить

Принцип Анны Карениной — успех какого-либо проекта, замысла или дела возможен лишь при одновременном наличии целого ряда факторов и, следовательно, отсутствие хотя бы одного из таких факторов обрекает всё предприятие на неудачу. Название принципа основывается на известном афоризме Льва Толстого, открывающем роман Анна Каренина: Все счастливые семьи похожи друг на друга, каждая несчастливая семья несчастлива по-своему. Или Все успешные проекты похожи друг на друга, а каждый неуспешный проект неудачен по-своему.

Однако существует и другой принцип — Все счастливые компании разные, все несчастные компании похожи. Считается, что компании должны уметь дифференцировать себя от других компаний (своим продуктом, своей стратегией), или будут банкротами. «Дифференцируйся или умирай!» — принцип из одноименной книги Джека Траута.

Темы для размышления
  • Каждый проект имеет свою ставку дисконтирования.
  • Каждый проект имеет несколько ставок дисконтирования.

Таблица 1. Эффективность вложенияПравить

Куда вложить свободные денежные средства: остаться в рублях или перейти в иностранную валюту (доллар США, евро и другие)?

Стратегия 1. «Доллары под подушкой» — покупаемый иностранную валюту и храним дома, ожидаем рост стоимости валюты по отношению к рублю, фиксируем доходность.

Стратегия 2. «Доллары на вкладе» — покупаемый иностранную валюту, кладём на вклад, фиксируем доходность с учётом процентной ставки рублёвого вклада.

Стратегия 3. «Рубли на вкладе» — вкладываем рубли на вклад и фиксируем доходность на уровне годовой процентной ставки рублёвого вклада.

Эффективность стратегии «Рубли на вкладе» к «Доллары на вкладе». Корректировка сравнения на процент издержек купли/продажи валюты в банке.

Решение вложения в валюту при текущем проценте вклада в рублях (8%), в валюте (2,8%) с учётом издержек (2,3%) положителен при ожидании роста курса выше на 4,9218 рубля:

  • текущий курс валюты х процент рублёвого вклада за минусом разницы процента валютного вклада и издержек на куплю/продажу — 65,4321 х (8%-(2,8%-2,3%))=70,3539.
Текущая дата Текущий курс
1$/R
Базовая дата Базовый курс
1$/R
Доходность Cтратегии 1
«Доллары под подушкой»
(Текущий курс-Базовый курс)/Базовый курс
Доходность Cтратегии 2
«Доллары на вкладе»
(Текущий курс*%валютного вклада-Базовый курс)/Базовый курс
Доходность Стратегии 3
«Рубли на вкладе»
% рублёвого вклада
Эффективность Стратегии 3
к Стратегии 2
(Доходность Стратегии 3-Доходность Стратегии 2)/Базовый курс
Корректировка эффективности
Стратегии 3 «Рубли на вкладе»
Эффективность Стратегии 3 + издержки купли/продажи
12 сен 19 65,432 12 сен 18 69,9744 (6%) (4%) 8% 12% 14%
11 сен 19 65,4393 11 сен 18 69,8685 (6%) (4%) 8% 12% 14%
10 сен 19 65,5698 8 сен 18 69,0286 (5%) (2%) 8% 10% 13%
7 сен 19 65,9981 7 сен 18 68,2505 (3%) (1%) 8% 9% 11%
6 сен 19 66,0528 6 сен 18 68,4628 (4%) (1%) 8% 9% 11%
5 сен 19 66,5002 5 сен 18 68,2737 (3%) 0% 8% 8% 10%
4 сен 19 66,9072 4 сен 18 67,7443 (1%) 2% 8% 6% 9%
3 сен 19 66,6235 1 сен 18 68,0447 (2%) 1% 8% 7% 10%

Доходность по рублёвым вкладам всегда выше ключевой ставки Банка России.

Таблица 2. Дисконтирование активаПравить

Необходимо рассчитать стоимость актива в текущих ценах, если доходность планируется в последующих периодах.

  • Сумма материнского капитала составляет — 466 617 рублей.
  • Период, после которого его можно будет использовать — 18 лет.
  • ставка дисконтирования — 5,00%[5].

Отсюда, стоимость актива в текущих ценах составляет  .

Таблица 3. Эффективность здорового образа жизниПравить

ЗОЖ: плазма крови, здоровая почка и т. д., то есть вы всегда являетесь обладателем активов на сумму не менее 50 000$.

Кроме этого отказ от курения - это экономия 100 руб./пачка х 2 пачки/день х 365 дней/год х 60 лет (80-20) = 4 380 000 рублей (примерно, цена коттеджа).

Однако, если учесть ставку дисконтирования (сложный процент), посчитать текущую стоимость постоянной ренты постнумерандо, то сумма экономии составит всего лишь  .

Таким образом, текущий капитал на вкладе в сумме в 903 488,33 рублей позволяет ежегодно при ставке 8% годовых тратить 200 рублей в день на сигареты. А у меня есть этот вклад? Я их накопил, чтобы их тратить? Эта вредная привычка приоритетна по сравнению с другими моими проектами?

ИнвестицииПравить

Инвестиции — вложение средств долгосрочного характера с целью получения прибыли[6]. В плановой экономике понятие капитальные вложения (капвложения) означали затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование, и было тождественно инвестициям. Согласно работе К. Р. Макконнелла и С.Л. Брю «Экономикс» инвестиции — это затраты на производство и накопление средств и увеличение материальных запасов[7].

Структура и виды инвестиций
  • по объектам инвестирования[8]:
- реальные инвестиции — средства, направляемые на увеличение основных и/или оборотных средств в целях последующего получения дохода;
- финансовые инвестиции — средства, направленные в финансовые активы (ценные бумаги, акции, облигации, паи, долевые участия, банковские депозиты и т.д.);
- интеллектуальные инвестиции — вложение капитала в производство путем покупки патентов, лицензий, ноу-хау, оплаты НИОКР, финансирование подготовки и переподготовки персонала.
  • по цели инвестирования:
- прямые инвестиции – вложения в уставный капитал предприятий в целях контроля и управления объектом инвестирования, направленные на расширение сферы влияния, обеспечивающие будущие финансовые интересы, а не только на получение дохода.
- портфельные инвестиции — инвестиции в ценные бумаги (акции, облигации и т.д.), формируемые в виде портфеля ценных бумаг; пассивное владение ценными бумагами и не предусматривают со стороны инвестора участия в оперативном управлении предприятием, выпустившим ценные бумаги.
  • по формам собственности:
- частные инвестиции — вложения средств частных инвесторов, негосударственной формы собственности;
- государственные инвестиции — вложения, осуществляемые из средств федерального и регионального бюджетов органами государственной власти или государственными предприятиями.
- иностранные инвестиции — вложения иностранных граждан, организаций, государств;
- смешанные инвестиции — вложения за счет разных форм собственности.
  • по уровню инвестиционного риска:
- безрисковые;
- низкорисковые;
- среднерисковые;
- высокорисковые.
  • по продолжительности инвестирования:
- краткосрочные инвестиции (сроком до года) — банковские депозиты, векселя и высоколиквидные ценные бумаги, организационно-технические мероприятия в пределах годовой программы;
- долгосрочные инвестиции (более года) — совокупность физических, нематериальных и финансовых активов, вкладываемых.
Источники финансирования инвестиций

Источниками финансирования инвестиций являются собственные, привлечённые и заёмные средства. Собственные средства являются внутренними, а привлеченные и заемные — внешними[8]:

  • Собственные средства (уставный капитал, чистая (нераспределенная) прибыль, амортизационные отчисления, реинвестируемая часть внеоборотных активов (выручка от реализации оборудования, продажи незавершенного строительства, ликвидационная стоимость основных средств)).
  • Привлеченные средства (эмиссия акций, безвозвратное целевое финансирование).
  • Заемные средства (кредит банка или других кредитных учреждений, эмиссия облигаций, целевые государственные инвестиционные кредиты на возмездной основе).

Инвестиционный проектПравить

 
Project Expert
 
Финансовые показатели
 
Эффективность инвестиций
 
Анализ чувствительности

Инвестиционный проект — это любые предложения (мероприятия), ориентированные на получение выгоды и требующие для своей реализации расхода или использования капитальных ресурсов[8].

Инвестиционный проект[8]:

  1. Документация для осуществления капвложений (проектно-сметная документация; бизнес-план, включая обоснование необходимых инвестиций, расчет экономической эффективности; график осуществления проекта с указанием объемов работ и сроков исполнения).
  2. Процесс осуществления капитальных вложений в три этапа (предынвестиционный; инвестиционный; освоения производства с выходом на проектную мощность (эксплуатационный)).
Учет фактора времени в расчетах экономической эффективности

Расчетный период инвестиционного проекта — период реализации проекта и отдельные интервалы времени (шаги), в течение которых осуществляется оценка (обоснование) проекта и обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов. По окончании расчетного периода предприятие окупает вложенные инвестиции, а в последующие периоды за пределами расчетного периода деятельность должна показывать устойчивую прибыль[8].

Согласно одной из методик расчетный период равен жизненному циклу проекта, который включает все этапы: инвестиционный, нормальной эксплуатации, прекращения работ. Где основаниями для прекращения проекта выступают следующие факторы: исчерпание сырьевых запасов; прекращение рыночного спроса на данную продукцию вследствие потери конкурентоспособности, морального устаревания; износ основной части производственных фондов; появление новой технологии, делающей невыгодной дальнейшую эксплуатацию объекта[8].

Согласно другой методики расчетный период равен жизненному циклу проекта только до 7-10 лет (инвестиционный проект по созданию производства продукта, жизненный цикл которого укладывается в названный срок; при обосновании окупаемости отдельных мероприятий по реконструкции производства и т.п.). В случаях, когда речь идет о долгосрочных инвестиционных проектах, рассчитанных на большой срок эксплуатации (более 10 лет), расчетный период не равен жизненному циклу проекта, а заменяется понятием горизонтом планирования. Расчет на срок свыше 10 лет прогрессивно снижает достоверность, и на практике не применяется[8].

ТЭО инвестиционного проекта

Структура технико-экономического обоснования инвестиционного проекта[8]:

  1. История проекта (цели проекта, его соответствие стратегии развития предприятия, стоимость проводимых исследований, экономические условия).
  2. Анализ рынка и стратегия маркетинга (возможность сбыта, конкурентная среда, программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика и т.д.).
  3. Место размещения с учетом технологических, климатических, экологических и иных факторов (радиус сбыта продукции, размещение поставщиков сырья и материалов, привлекательность региона для инвесторов и т.д.).
  4. Проектно-конструкторская часть (расчет производственной мощности, определение технологических процессов и расчет необходимого количества производственного и вспомогательного оборудования, нормы расхода сырья, материалов, энергоресурсов и т.д.).
  5. Материальные ресурсы (потребность, существующее и перспективное положение с поставщиками сырья, материалов, комплектующих изделий, топливно-энергетических ресурсов).
  6. Организация и накладные расходы (описание производственной структуры, построение организационной структуры управления проектом, оценка накладных расходов).
  7. Трудовые ресурсы (потребность, условия оплаты, расчет затрат на основной и вспомогательный персонал).
  8. График проекта (расчет реализации проекта по этапам во времени, расчеты полных затрат по проекту).
  9. Экономическая и финансовая оценка проекта (инвестиционные издержки, источники финансирования, показатели экономической эффективности и финансовой устойчивости проекта).
Оценка эффективности инвестиционных проектов

Существует три уровня эффективности инвестиционного проекта[8]:

  • коммерческая эффективность (финансовые результаты участников: размер дивидендов, проценты кредиторов, прибыль и прирост стоимости активов);
  • бюджетная эффективность (интерес федерального, регионального или местного органов власти: бюджетный эффект равен превышению доходов бюджета над расходами);
  • общественная эффективность (польза региону, народному хозяйству в социальной, экологической сферах, развитие инфраструктуры).

Эффект инвестиционного проекта имеет социальный, экологический характер и может быть бесприбыльным, тогда эффектом будет являться минимизация затрат на получение равноценного полезного результата.

Методы оценки эффективности проектовПравить

В разделе Финансового плана инвестиционного проекта указывается срок окупаемости, чистая приведённая стоимость, рентабельность инвестиций, что позволяет принять решение о целесообразности проекта[8].

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в пределах расчетного периода срока жизни проекта двумя методами[8]:

1. Статические методы (не учитывают временную стоимость денег):

1.1. Простой срок окупаемости (PBP, Payback Period) — минимальный временной период (от начала осуществления проекта), в течение которого поступления от деятельности предприятия покроют инвестиционные затраты на проект:

 , при котором  ,
где   — первоначальные инвестиционные затраты,   — денежный поток в   лет.

1.2. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR, Accounting Rate of Return) — показатель характеризует влияние инвестиций на бухгалтерскую норму доходности как отношение среднегодовой прибыли к среднегодовому размеру инвестиций:

 ,
где   — среднегодовая прибыль (средний денежный поток за минусом амортизационных отчислений (то есть чистая прибыль) объекта инвестиций за рассматриваемый период),   — инвестиции (стоимость инвестиций (затраченного капитала) на начало периода),   — ликвидационная стоимость (стоимость инвестиций на конец периода).

Коэффициент ARR не учитывает временной аспект денежных потоков, цену капитала, игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов.

2. Динамические методы (стоимость денежного потока дисконтируется) позволяют сопоставить разновременных платежи и поступления, которые приводятся к базисному году путём дисконтирования (умножения на коэффициент дисконтирования). На практике ставка дисконтирования задаётся:

2.1. Дисконтированный срок окупаемости (DPBP, Discounted Payback Period) — учитывает разную ценность денег при поступлении и выплат во времени:

 , при котором  ,
где   — ставка дисконтирования,   — первоначальные инвестиционные затраты,   — денежный поток в   периоде.

Дисконтированный срок окупаемости всегда дольше, чем Простой срок окупаемости на коэффициент дисконтирования. Ставка дисконта — это минимальная допустимая отдача на вложенный капитал, которая может быть получена от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

2.2. Чистый дисконтированный доход (интегральный экономический эффект, чистый приведенный доход, чистая дисконтированная стоимость, текущая приведенная стоимость, чистая текущая стоимость, Net Present Value, NPV) показывает превышение дисконтированного притока средств над дисконтированным оттоком средств за расчетный период, равна сумме экономических эффектов за расчетный период, дисконтированных к началу первого года:

 ,
где   — ставка дисконтирования,   — платёж через   лет ( ) и начальной инвестиции IC (Invested Capital) в размере  .

Отрицательное значение NPV означает, что проект не эффективен, будущие доходы не покрывают затрат, проект не принимается. Показатель NPV определяется абсолютным показателем, таким образом при сравнении проектов между собой отдает предпочтение более крупным проектам (даже если они с меньшей доходностью).

2.3. Внутренняя норма доходности (внутренняя норма прибыли, внутренняя норма дисконта, внутренняя процентная ставка, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) — это ставка дисконтирования, при которой интегральный экономический эффект равен нулю, проект можно считать эффективным, должно превышать проектную величину ставки дисконтирования:

  ,
где   — внутренняя норма рентабельности.

Показатель IRR отражает ожидаемую доходность проекта, максимальную стоимость ресурсов, привлекаемых для реализации проекта. Проект принимается, если значение IRR равно или превышает требуемую инвестором норму дохода на инвестируемый капитал. В противном случае инвестиции в данный проект неэффективны. В качестве сравнения можно использовать ставку банковского процента. При сравнении альтернативных проектов с одинаковыми суммами инвестиций предпочтительным является тот проект, который имеет большую IRR. Как правило, у лучшего проекта и NPV и IRR одновременно выше.

2.4. Индекс доходности (индекс доходности инвестиций, индекс рентабельности инвестиций, Profitability Index, PI) — показывает относительную отдачу проекта на инвестированные средства:

 ,
где NCF (net cash flow) — чистые денежные потоки (дисконтированные).

Относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиционного проекта и отражающий уровень доходов на единицу затрат. Если  , то проект принимается; если  , проект отвергается; если  , то проект нейтрален.

3. Прочие показатели, косвенным образом характеризующие эффективность проекта.

3.1. Терминальная стоимость (продлённая стоимость; англ. Terminal value (TV) или Continuing value (CV)) — стоимость ожидаемого денежного потока проекта за пределами прогнозируемого периода:

  • по ликвидационной стоимости, когда активы по проекту являются разделяемыми и их стоимость можно будет определить на свободном рынке в конце проекта;
  • по мультипликативной стоимости, стоимости потока денежных средств проекта после прогнозируемого периода (например, 5-7 лет);
  • по формуле Гордона:
 ,
где   — свободный денежный поток последнего периода,   — постоянный устойчивый темп роста,   – средневзвешенная стоимость капитала.

Терминальная стоимость может определяться по стоимости возможной реализации оборудования или проекта в целом в конце горизонта планирования, приведённая к текущей стоимости.

Виды инвестиционных рисковПравить

Инвестиционный риск - вероятность недостижения поставленных целей и проектных показателей, недополучения ожидаемых доходов (убытков) при реализации инвестиционного проекта[8]. Инвестиционный риск делиться на две группы[8]:

  • общие (социально-политические, экономическая ситуация в стране, природные катастрофы, внешнеэкономическая ситуация и др.);
  • специфические (во внешней по отношению к объекту среде и возникающие внутри самой фирмы).

Риски на стадиях строительства и освоения производства[8]:

  • на стадии строительства (недофинансирование работ, превышение проектных сроков окончания строительства и ввода объекта в эксплуатацию, превышение сметной (плановой) стоимости работ);
  • на стадии освоения производства (выявившиеся дефекты проектно-технологической документации, ненадежность оборудования, несовершенство технологии);
  • на стадии эксплуатации (действия конкурентов, появление заменителей, снижение покупательной способности потенциальных покупателей, рост цен на сырье и материалы, энергию, транспортные услуги, изменения в налоговом, природоохранном и другом законодательстве, затрагивающие условия производства или продукцию; завышение издержек производства, низкое качество продукции, недостаточная квалификация персонала);
  • на любой стадии (недостаточный уровень менеджмента, недостоверность информации о реальном финансовом положении и деловой репутации участников инвестиционного проекта, недобросовестность партнеров, недоступность финансовых ресурсов при временных затруднениях).

Отдельно выделяются риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов[8]:

  • страновой риск (возможность изменения условий, вероятность наступления которых в стране, где реализуется проект);
  • риск ненадежности участников проекта (возможность непредвиденного прекращения реализации проекта (нецелевым расходованием средств, финансовая неустойчивость предприятия, недобросовестность, неплатежеспособность, юридическая недееспособность других участников проекта));
  • риск неполучения предусмотренных проектом доходов (технические, технологические и организационные изменения проекта, случайные колебания объёмов производства и цен на продукцию и ресурсы).

Виды цен в проектеПравить

В бизнес-плане могут быть использованы следующие виды расчетных цен[9]:

  • Текущие цены — цены, предусмотренные в проекте без учета инфляции.
  • Прогнозные цены — цены, ожидаемые (с учетом инфляции) в течение следующих периодов.
  • Очищенные цены — прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Очищенные цены (скорректированные на общей уровень инфляции) используются для определения показателей эффективности проекта, когда значения затрат и результатов выражались в прогнозных ценах, обеспечивая сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Очищенные цены приводятся к базисному периоду путём умножения на дефлирующий коэффициент, равному общему индексу инфляции.

Методы оценки устойчивостиПравить

С целью оценки рисков могут использоваться рекомендации от Всемирного банка по проектному анализу[8]:

Также используются методы оценки устойчивости и эффективности проекта[8]:

  • укрупненная оценка устойчивости;
  • расчет уровней безубыточности;
  • метод вариации параметров;
  • оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.
  • метод корректировки нормы дисконта;
  • метод достоверных эквивалентов;
  • анализ вероятностных распределений потоков платежей;
  • метод построения «дерева решений»;
  • другие.
Анализ чувствительности

Анализ чувствительности — оценка влияния изменения исходных параметров проекта в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором чистая приведенная стоимость (NPV) остается положительной величиной, а внутренняя норма прибыли (IRR) выше ставки дисконтирования, тем устойчивее проект. Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

Анализ чувствительности имеет ограничения:

  • оцениваются изменения одной переменной, в то время как эти изменения могут повлечь изменения и других переменных. Данный метод однофакторный: метод требует, чтобы изменения по каждому ключевому параметру были изолированы друг от друга;
  • этот метод не показывает вероятности изменения ключевых переменных или их комбинации.

Оценка инвестиционного проектаПравить

Общая модель принятия решения по оценке инвестиционных проектов[10]:

  1. Набор альтернатив (с анализом эффективности имеющихся проектов).
  2. Набор результатов или преимуществ, связанных с каждым проектом (чистая прибыль от каждого проекта). Результаты определены (выбор любой альтернативы ведёт к единственному результату) или не определены (любое конкретное решение связано с несколькими результатами).
  3. Определение внешних экономических параметров, которые учитываются при выборе возможных альтернатив (уровень инфляции, экономический спад). В случае определённости на рынке, внешние параметры заданы, результат проекта предопределён.
  4. Цели и задачи (максимизация прибыли).
  5. Критерии классификаций альтернатив, которые способствуют достижению целей.
  6. Ограничения на альтернативы.
  7. Лицо, принимающее решение.

Типы решений при оценке инвестиционных проектов[10]:

  1. принятие альтернатив или отказ от них;
  2. ранжирование решений:
- ранжирование взаимоисключающих проектов в соответствии с задачей;
- ранжирование осуществляется при ограниченных ресурсах, которые ограничивают число потенциальных проектов (выбирается проект при максимизации отдачи при дефиците ресурсов).

Этапы процесса принятия решения[10]:

1. Формулирование проблемы

1.1. Внешние экономические параметры
1.2. Допущения
1.3. Функциональные взаимосвязи
1.4. Цели
1.5. Критерии

2. Поиск

2.1 Поиск информации
2.2. Поиск альтернатив
2.3. Поиск функциональных взаимосвязей
2.4. Поиск возможных внешних параметров

3. Оценка

3.1. Построение модели
3.2. Факторы
3.3. Неучитываемые параметры
3.4. Неопределённости

Экономический эффект от инвестиционных проектовПравить

Формализация эффекта от приобретения нового оборудования в приток денежных средств заключается в оценки экономии денежных средств, увеличении цены реализации, увеличения объёма производства/продаж:

  1. снижение норм расходов материалов и сырья для производства продукции;
  2. увеличение производственных мощностей;
  3. сокращение сроков и стоимости капитального ремонта оборудования;
  4. сокращение сроков и стоимости текущего ремонта оборудования;
  5. сокращение текущего простоя оборудования;
  6. увеличение часовой производительности оборудования;
  7. сокращение численности основных и вспомогательных работающих;
  8. сокращение затрат на содержание производственного персонала;
  9. сокращение потребления энерго- и иных ресурсов оборудованием;
  10. сокращение сроков производства продукции;
  11. улучшение качества продукции.

Задача 1. Расчёт инвестиционного проектаПравить

Сумма инвестиций — 5000 рублей. Ставка дисконтирования — 10%. Суммы планируемых поступлений по 2250 рублей ежегодно в течение 3 лет. Определить показатели: NPV, IRR, PI, PBP, DPBP.

Задача 2. Сравнение равных инвестиционных проектовПравить

Какой проект предпочтительней и почему? Доход от первого проекта 40 000 рублей, от второго 140 000 рублей. Расход по первому проекту 10 000 рублей, от второго 110 000 рублей. NVP первого проекта — 30 000 рублей, NPV второго проекта — 30 000 рублей.

Задача 3. Сравнение двух разных инвестиционных проектовПравить

Какой проект предпочтительней и почему? Ставка дисконтирования — 10%. Сумма инвестиций — 500 000 рублей. Сумма поступлений по схеме первый проект — 7 лет, второй проект — 5 лет.

Задача 4. Расчет стоимости владения автомобилемПравить

Задача на тему совокупной стоимости владения (общая величина целевых затрат, которые вынужден нести владелец с момента начала реализации вступления в состояние владения до момента выхода из состояния владения и исполнения владельцем полного объёма обязательств, связанных с владением).

Показатели Марка 1 Марка 2 Отклонение
Цена покупки 1 500 000 2 000 000 (500 000)
Цена условной продажи через период 1 200 000 1 600 000 (400 000)
Обесценение за период (1-2) 300 000 400 000 (100 000)
Средняя стоимость ТО за период 15 000 15 000 0
Межсервисный пробег, км 10 000 10 000 0
КАСКО, % 75 000 100 000 (25 000)
ОСАГО 6 000 6 000 0
Транспортный налог, л.с. 9 000 9 000 0
Расходы на топливо за период 66 000 66 000 0
Средний расход бензина на 100 км, л 15 15 0
Стоимость бензина 1л/руб 44 44 0
Пробег за период, км 10 000 10 000 0
Текущий ремонт (автозапчасти, шины) 5 000 5 000 0
Плата за стоянку 0 0 0
Мойка машины 12 000 12 000 0
Затраты на эксплуатацию за период 488 000 613 000 (125 000)
Cтоимость километра пробега 49 61 (13)
Потеря по отношению к банковскому вкладу 120 000 160 000 (40 000)
Потеря по отношению к банковскому вкладу 19 520 24 520 (5 000)
Стоимость водителя 0 0 0
Итого затрат 627 520 797 520 (170 000)
Стоимость километра пробега 63 80 (17)
Стоимость билета в автобусе 28 28
Стоимость такси 180 180

Задача 5. Отражение инвестиционного проекта в финансовой отчетности предприятияПравить

(частный случай матрицы Мобли)

Условия кредитного договора:

  • Ставка по кредитному договору,% — 10
  • Получение кредитной линии, р. — 5000

График гашение по кредиту:

Погашение кредитной линии 1 год, р. — 2250:

  • погашение процентов, р. — 500
  • погашение тела кредита, р. — 1750

Погашение кредитной линии 2 год, р. — 2250:

  • погашение процентов, р. — 325
  • погашение тела кредита, р. — 1925

Погашение кредитной линии 3 год, р. — 1458:

  • погашение процентов, р. — 132,5
  • погашение тела кредита, р. — 1325

График получения дохода:

  • Прирост дохода от инвестиционного проекта 1 год, р. — 2250
  • Прирост дохода от инвестиционного проекта 2 год, р. — 2250
  • Прирост дохода от инвестиционного проекта 3 год, р. — 2250

Расчёт инвестиционного проекта:

  • NPV на начало периода проекта, р. — 595,42 (=ЧПС (10%;2250;2250;2250)-5000)
  • PI, % — 11,91 (=595,42/5000)
  • IRR, % — 17 (=ВСД (-5000;2250;2250;2250))
  • PP, лет — 2,22 (=5000/2250)
  • DPP, лет — 2,68 (=5000/((2045+1860+1690)/3))
  • NPV на конец периода проекта, р. — 792,50 (=остаток ДС на конец периода)
Год Отчет о движении денежных средств (CF) Сумма Отчет о финансовых результатах (PL) Сумма Бухгалтерский баланс (BS) Сумма
0 Закуп оборудования (5000) ОС (А) 5000
Получение кредита 5000 р/с (А) 0
Остаток на р/с 0 Прибыль (убыток) 0 КЗ банку (П) 5000
1 Поступление дохода от проекта 2250 Получение дохода от проекта 2250 ОС (А) 5000
Выплата процентов (500) Начисление процентов (500) р/с (А) 0
Выплата тела кредита (1750) Нераспределенная прибыль (П) 1750
Остаток на р/с 0 Прибыль (убыток) 1750 КЗ банку (П) 3250
2 Поступление дохода от проекта 2250 Получение дохода от проекта 2250 ОС (А) 5000
Выплата процентов (325) Начисление процентов (325) р/с (А) 0
Выплата тела кредита (1925) Нераспределенная прибыль (П) 3675
Остаток на р/с 0 Прибыль (убыток) 1925 КЗ банку (П) 1325
3 Поступление дохода от проекта 2250 Получение дохода от проекта 2250 ОС (А) 5000
Выплата процентов (132,5) Начисление процентов (132,5) р/с (А) 792,5
Выплата тела кредита (1325) Нераспределенная прибыль (П) 5792,5
Остаток на р/с 792,5 Прибыль (убыток) 2117,5 КЗ банку (П) 0

КейсыПравить

Продолжение темыПравить

Вопросы по темеПравить

СсылкиПравить

ПримечанияПравить

  1. а б в г Пелымская И. Инструментарий экономической оценки и инвестиционных проектов — Saarbrücken: LAP LAMBERT Academic Publishing, 2016. — 80 c. - С.49-51 — ISBN 978-3-659-93017-1
  2. Risk-Free Rate of Return. Investopedia.
  3. Fisher I. The Theory of Interest— The Macmillan Company — ISBN 978-1-61427-331-8
  4. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции — М.: Инфра-М, 2015 — 1028с. —— С.120-121 — ISBN 978-5-16-002595-7
  5. Вклады в Екатеринбурге//Банки.ру
  6. Норкина О.С., Прилуцкая М.А., Черепанова Е.В. Экономика предприятия. — Екатеринбург: УрФУ, 2011. — С. 141—147. — 155 с. — ISBN 978-5-321-02086-9
  7. Макконнелл К. Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. — М.: Республика, 1992. — Т. 2. — С. 388. — 400 с. — ISBN 5-250-01486-0
  8. а б в г д е ё ж з и й к л м н о п Пелымская И.С., Гончарова Н.В. Экономика и управление на металлургических предприятиях. — Екатеринбург: УрФУ, 2014. — С. 100-124. — 272 с. — ISBN 978-5-321-02424-9
  9. Стрекалова Н.Д. Бизнес-планирование: учебное пособие — СПб.: Питер, 2012, — 352с. — с.230—258 — ISBN 978-5-459-01065-7
  10. а б в Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. — М.: Инфра-М, 1996. — С. 17—20. — 432 с. — ISBN 5-86225-395-5
Лекции: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16
Семинары: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16