Бизнес-планирование/Финансовая модель

Финансовая модель

Лекции: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, Резюме, ТЗ, Презентация, Календарный план, Финансовая модель

Руководство к подготовке Финансовой модели

Финансовая модель проекта — документ проекта, инструмент, позволяющий оценить целесообразность реализации проекта и эффективность принятых решений, планируемых мероприятий, риски инвестиций в проект. Финансовая модель проекта является цифровой интерпретацией проведенного анализа рынка, применяемых технологий и планируемой бизнес-модели^[1].

Задачи

Финансовая модель решает следующие задачи^[1]:

моделирование денежных потоков и оценка финансового состояния предприятия с учетом реализуемого проекта;
определение оптимальных вариантов возможного финансирования и наглядное отображение движения ресурсов привлекаемого финансирования;
анализ чувствительности проекта к изменениям внешней среды, а также анализ внутрипроизводственных рисков;
определение прибыльности будущего производства и его эффективности для предприятия (инвестора), для местного, регионального и федерального бюджета;
впоследствии будет являться основанием для контроля.

Функциональные возможности модели

Финансовая модель создаётся в формате MS Excel. Обычно имя файла финансовой модели указывает на версию и дату подготовки.
На первом листе финансовой модели представляется её содержание с указанием всех представленных в финансовой модели листов.
Модель включает в себя ретроспективную финансовую отчетность на последнюю отчетную дату, исходные данные (допущения), прогнозы и вспомогательные расчеты, результаты финансовых прогнозов (формы прогнозной финансовой отчетности и показатели); указанные элементы визуально отделены друг от друга, но связаны между собой расчетными формулами.
Все элементы, использующиеся при расчетах в составе формул, связаны действующими ссылками на ячейки, в которых содержатся допущения (исходные данные), или ячейки, содержащие формулы. Не допускаются ссылки на внешние файлы и циклические ссылки.
Финансовая модель допускает внесение изменений в первоначально заложенные допущения и автоматически корректировать финансовые прогнозы в случае внесения таких изменений. Финансовая модель строится так, чтобы позволить проведение анализа чувствительности финансовых показателей к изменению всех допущений (исходных данных) модели.
Финансовая модель обладает достаточной степенью детализации, содержит разбивки по основным видам продукции, регионам, производственным единицам, периодам, статьям доходов и затрат и т.п. В то же время, финансовая модель предоставляет информацию в интегрированном виде, а именно, в её составе присутствовают взаимосвязанные друг с другом прогнозный отчет о финансовых результатах, отчет о движении денежных средств и баланс.
Финансовая модель должна отвечать принципу единообразия и последовательности в расчетах и форматировании. Формулы расчета финансовых показателей, которые присутствуют в финансовой модели, должны быть неизменными для всех частей и периодов финансовой модели.
Данные Финансовой модели не должны противоречить данным, указанным в остальных документах заявляемого проекта: Резюме проекта, Бизнес-план, Календарный план^[1].

Исходные данные (допущения)

В числе исходных данных (допущений) финансовой модели указываются^[1]:

срок жизни проекта;
длительность прогнозного периода (не должен быть менее дисконтированного периода окупаемости проекта и срока возврата кредита);
начальный момент прогнозного периода;
шаг прогноза (год, квартал, месяц);
тип денежных потоков (номинальный, реальный) и итоговая валюта денежных потоков;
вид ставки дисконтирования и метод её расчета;
прогноз индекса инфляции, обменных курсов, роста реальной заработной платы и т.п.;
календарный период инвестиционного проекта;
прогноз индекса объёма продаж и объема производства (иные количественные факторы, определяющие выручку).
прогноз индекса цен/тарифов на готовую продукцию/услуги;
нормы расхода ресурсов на единицу выпуска (в натуральном выражении);
прогноз индекса цен на основное сырье и материалы и других затрат, составляющих значительную долю в себестоимости, прогноз индекса иных переменных затрат;
прогноз индекса затрат на персонал (штатное расписание или бюджет затрат на персонал с учётом планируемых индексаций оплаты труда и увеличения штата);
прогноз доли условно-постоянных затрат;
условия расчетов с контрагентами (отсрочки и предоплаты по расчетам с поставщиками и подрядчиками, покупателями, бюджетом, персоналом) и/или нормативы оборачиваемости;
ставки налогов и иных обязательных платежей (пошлины, взносы по обязательному страхованию и т.п.), база, порядок уплаты, с учётом ожидаемых изменений в налоговом законодательстве;
учетная политика в части амортизации, капитализации затрат, созданию резервов, признанию выручки;
условия по заёмному финансированию (процентные ставки, график получения и обслуживания долга);
иные исходные данные.

Состав результатов финансовых прогнозов

Прогнозный отчет о финансовых результатах составляется по методу начисления и содержит следующие финансовые показатели: выручка, валовая прибыль, EBITDA (операционная прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов), EBIT (операционная прибыль до вычета процентов и налогов), чистая прибыль. Амортизация выделяется отдельной строкой и не вычитается из выручки при расчёте валовой прибыли.

Прогнозный отчет о движении денежных средств включает в себя денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Денежные потоки, связанные с выплатой и получением процентов и дивидендов, раскрываются в отдельных строках. Отдельно приводятся свободные денежные потоки, доступные для обслуживания долга (Cash flow available for debt servicing — CFADS).

CFADS = Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизационных отчислений - налог на прибыль уплаченный плюс/минус изменения в оборотном капитале - инвестиции + привлечение кредита + взносы акционеров

Показатели инвестиционной привлекательности

чистая приведенная стоимость проекта (Net present value — NPV):

NPV=\sum _{n=1}^{N}{\frac {FCFFn}{(1+r)^{n}}}

,

где

n

— номер прогнозного шага (для свободных денежных потоков),

N

— количество лет в прогнозном периоде,

FCFFn

— свободный денежный поток в период

n

,

r

— ставка дисконтирования.

В качестве ставки дисконтирования должна использоваться средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC):

WACC=We*Ke+Wd*Kd*(1-Tax)

,

где

We

— доля собственного капитала в структуре инвестированного капитала,

Ke

— стоимость привлечения собственного капитала,

Wd

— доля заемного капитала в структуре инвестированного капитала,

Kd

— стоимость привлечения заемного капитала,

Tax

— ставка налога на прибыль.

дисконтированный период окупаемости проекта (Discounted payback period — DPBP):

mint

, при котором

\sum _{t=1}^{T}{\frac {CF_{t}}{(1+r)^{t}}}>IC

,

где

T

— число периодов;

CFt

— денежный поток для периода

t

;

IC

— общая сумма инвестиций в проект;

r

— ставка дисконтирования, равная средневзвешенной стоимости капитала.

внутренняя норма доходности проекта (Internal rate of return — IRR):

0=\sum _{n=1}^{N}{\frac {FCFFn}{(1+IRR)^{n}}}

,

где

n

— номер прогнозного шага;

N

— количество лет в прогнозном периоде;

FCFFn

— свободный денежный поток по проекту в период

n

.

FCFF=EBIT*(1-{\frac {Tax}{100}}))-\delta WC+NCD+ICF

,

где

EBIT

— прибыль до вычета налога на прибыль и процентов (операционная прибыль);

Tax

— ставка налога на прибыль;

WC

— изменение оборотного капитала (увеличение инвестиций в оборотный капитал);

NCD

— амортизация основных средств, нематериальных и финансовых активов, изменение резервов, изменение отложенных налоговых обязательств, доходы/убытки от переоценки активов и пр.;

ICF

— денежный поток от инвестиционной деятельности.

Индекс доходности (Profitability Index, PI) — показывает относительную отдачу проекта на инвестированные средства:

PI=\sum _{t=1}^{N}{\frac {NCF_{t}}{I}}={\frac {1}{I}}\sum _{t=1}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+i)^{t}}}

,

где NCF (net cash flow) — чистые денежные потоки (дисконтированные).

Относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиционного проекта и отражающий уровень доходов на единицу затрат. Если $PI>1$ , то проект принимается; если $PI<1$ , проект отвергается; если $PI=1$ , то проект нейтрален.

Показатели финансовой устойчивости

коэффициент покрытия процентных выплат (Interest coverage ratio — ICR):

ICR={\frac {EBIT}{R}}

,

где

EBIT

— прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль;

R

— начисленные проценты (финансовые расходы).

коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга операционными денежными потоками (Debt service coverage ratio — DSCR):

DSCR=CFADS/(P+I)

,

где

CFADS

— денежный поток; доступный для обслуживания долга в данном периоде;

P

— выплата основной суммы долга,

I

— выплата процентов.

коэффициент покрытия долга денежными потоками, доступными для обслуживания долга, в период до погашения долга (Loan Life Coverage Ratio — LLCR):

LLCR=CFADS(NPV)/D

,

где

CFADS(NPV)

— чистая приведенная стоимость суммы будущих денежных потоков, доступных для обслуживания долга, до даты окончательного погашения долга, при расчёте коэффициента дисконтирования

CFADS

используется средневзвешенная прогнозируемая стоимость долгового финансирования;

D

— остаток долга на конец данного периода.

Долг/Собственный капитал;
Долг/EBITDA;
Чистый долг/EBITDA;
Долг/CFADS.

Показатели ликвидности (платежеспособности)

Показатель текущей ликвидности (current ratio): CR=Оборотные активы/Краткосрочные обязательства
Показатель быстрой ликвидности (quick ratio): QR=(Оборотные активы — Запасы)/Краткосрочные обязательства

Иные финансовые показатели (коэффициенты)

Рентабельность активов (ROA): ROA =Чистая прибыль/Активы
Рентабельность продаж (ROS): ROS =Прибыль от продаж/Выручка
Рентабельность собственного капитала (ROE): ROE = Чистая прибыль/Собственный капитал
Валовая рентабельность: Валовая рентабельность = Валовая прибыль/Выручка
Чистая рентабельность: Чистая рентабельность = Чистая прибыль/Выручка
Рентабельность по EBIT: Рентабельность по EBIT = EBIT /Выручка
Рентабельность по EBITDA: Рентабельность по EBITDA = EBITDA /Выручка

Показатели оборачиваемости

Оборачиваемость дебиторской задолженности: Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности = Выручка/Дебиторская задолженность средняя за период
Оборачиваемость кредиторской задолженности: Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности = Себестоимость/Кредиторская задолженность средняя за период
Оборачиваемость запасов: Коэффициент оборачиваемости запасов = Себестоимость/Запасы средние за период

Методические указания по составлению финансовых прогнозов

Прогноз включает лишь денежные потоки, поступающие Заёмщику.
Затраты, осуществлённые до начального момента прогнозного периода, не учитываются в прогнозных финансовых потоках, но отражаются на балансе и в отчете о движении денежных средств в соответствующих периодах заёмщика.
Сумма остатка денежных средств не может быть отрицательна.
Отдельно прогнозируются платежи по обслуживанию общей суммы долга, как и получение и выплата процентов и дивидендов.
Денежные средства указываются в валюте притока, а затем приводятся их к единой валюте - к рублю РФ.
Ставка дисконтирования и дисконтируемые денежные потоки сопоставимы (с учётом инфляции или без учёта). А сама ставка дисконтируется в той валюте, что и валюта денежных потоков.
При расчёте NPV все денежные потоки приводятся к начальному моменту прогнозного периода путем дисконтирования.
Прогнозный период не может быть менее дисконтированного срока окупаемости проекта и срока возврата финансирования.
Прогноз включает в себя лишь потоки, которые будут поступать Заёмщику в случае реализации проекта, а также без учёта проекта обособленно.
Финансовая отчётность включает в себя прогнозный отчет о движении денежных средств, отчет о финансовых результатах и баланс «с проектом» и «без проекта».
Финансовые показатели представляют дисконтированный период окупаемости проекта (DPBP) на основе денежных потоков по прогнозу «с проектом» за вычетом денежных потоков по прогнозу «без проекта».
Чистая приведённая стоимость проекта (NPV) рассчитывается на основе свободного денежного потока, связанного исключительно с реализацией проекта.
При построении модели необходимо учитывать взаимное влияние денежных потоков по Проекту и прочей деятельности компании: например, реализация Проекта может увеличить рентабельность остального бизнеса компании за счет увеличения загрузки мощностей или, напротив, увеличить административные расходы из-за вынужденного дублирования функций^[1].

Оценка устойчивости финансовых показателей

Для оценки устойчивости финансовых показателей применяется метод анализа чувствительности — оценки степени воздействия изменения ключевых факторов чувствительности на результаты финансовых прогнозов (с использованием функции MS Excel «Таблица данных»). К ключевым факторам чувствительности относятся исходные данные (допущения) Финансовой модели, фактические значения которых в ходе реализации проекта могут значительно отклониться от значений, заложенных в финансовую модель. В обязательном порядке необходимо провести анализ чувствительности к изменению следующих параметров^[1]:

цены на готовую продукцию/тарифы на услуги;
объём производства/продаж;
объём капитальных затрат;
цены на ключевые ресурсы (сырьё и материалы);
курсы валют;
ставка дисконтирования.

К основным результатам финансовых прогнозов, волатильность которых должна быть измерена в ходе анализа чувствительности: NPV и IRR^[1].

Источники информации

Источники информации исходных данных (допущений) для Финансовой модели приводятся в виде отдельного Приложения к финансовой модели или примечаний, добавленных к соответствующим ячейкам файла MS Excel. Рекомендуемые источники информации и исходных данных (допущений) для финансовой модели включают в себя^[1]:

официальные прогнозы Министерства экономического развития РФ (индекс потребительских цен, индекс дефляторов, индекс цен производителей, темп роста реальной заработной платы, темп роста ВВП);
данные, предоставленные третьими лицами, не связанными с заёмщиком;
исторические данные по финансово-хозяйственной деятельности заёмщика;
действующие нормативно-правовые акты;
официальные данные отраслевой и макроэкономической статистики;
результаты аналитических исследований, произведенных независимыми экспертами, обладающими необходимой квалификацией и опытом, в том числе специально проведенных исследований по проекту;
аналитическая и статистическая информация общепризнанных информационно-аналитических агентств, банков, фондовых и товарных бирж.

Контроль данных заявителем

На этапе составления проекта, в том числе в процессе финансово-экономической экспертизы, проводится необходимая корректировка данных Финансовой модели проекта и связанных с ней документов. Обеспечивается приведение всех документов проекта в соответствие друг другу. Данные Финансовой модели не должны противоречить данным Резюме проекта, Бизнес-плану, Календарному плану. Перед завершением работы с документами проверяется соответствие следующих показателей^[1]:

Бюджет проекта;
Основные параметры займа (сумма,срок, график погашения основной суммы и процентов);
Направления инвестирования;
Источники, суммы и структура финансирования;
График осуществления инвестиций;
Целевые показатели проекта;
Показатели эффективности проекта (NPV, IRR, PBP, DPBP, PI).

Примечания

[:1-1] а ^б ^в ^г ^д ^е ^ё ^ж ^з Руководство по подготовке Финансовой модели//Фонд развития промышленности, 2016

[1]